케네스 로고프, 높은 금리는 유지될 것 (PS)

 

높은 금리는 유지될 것

 

형세를 읽어내고 균형을 잡는 데 도움이 되는 전문가들의 기고글을 번역해 정리합니다. 아래는 미국 하버드 대학교 경제학과 교수인 케네스 로고프(Kenneth Rogoff)의 Project Syndicate 기고글(12/5일) 'Higher Interest Rates Are Here to Stay' 입니다.

 

금리가 무한정 낮게 유지되어 부채의 비용이 사실상 없다는 오랜 경제적 합의는 더 이상 지속될 수 없습니다.
인플레이션이 하락하더라도 치솟는 부채 수준, 탈세계화, 포퓰리즘 압력으로 인해 향후 10년간 금리는 2008년 금융위기 이후 10년간보다 더 높은 수준을 유지할 것입니다.

 

출처: Project Syndicate

 

높은 이자율은 계속 유지될 것입니다.

 

최근 장기 실질 및 명목 금리가 부분적으로 하락했음에도 불구하고 정책 입안자들이 익숙해져 있던 초저금리 수준을 훨씬 상회하고 있으며, 인플레이션이 하락하더라도 이러한 수준은 유지될 가능성이 높습니다. 이제 정부 부채에 대해 널리 퍼져 있는 '공짜 점심'이라는 견해를 다시 살펴볼 때가 되었습니다.

 

금리가 영원히 낮을 것이라는 생각은 부채에 대한 우려가 "금욕(austerity)"을 지지하는 것이라는 견해를 뒷받침하는 것처럼 보였습니다. 많은 사람들은 정부가 경기침체기에는 큰 규모의 적자를, 평상시에는 약간 작은 규모의 적자를 내야 한다고 믿게 되었습니다. 특히 인플레이션과 금리와 같은 잠재적 위험에 대해 우려하는 사람은 아무도 없었습니다. 좌파는 정부 부채가 군사비 지출을 줄임으로써 창출할 수 있는 것 이상으로 사회 프로그램을 확대하는 데 사용될 수 있다는 생각을 옹호하는 반면, 우파는 세금은 삭감하기 위해서만 존재한다고 믿는 것처럼 보였습니다.

 

가장 잘못된 접근 방식은 단기 금리가 제로인 상황에서 비용이 들지 않는 것처럼 보이는 정부 부채를 중앙은행이 매입하는 것이었습니다. 이 아이디어는 현대통화이론(MMT)과 "헬리콥터 머니"의 핵심입니다. 최근 몇 년 동안 저명한 거시경제학자들도 미국 연준이 양적완화(QE)를 통해 정부 부채를 매입한 후 이를 상각하는 아이디어를 내놓았는데, 이는 잠재적인 국가 부채 문제에 대한 간단한 해결책으로 보였습니다.

 

그러나 이러한 접근 방식은 글로벌 실질 금리가 상승하더라도 그 상승이 점진적이고 일시적일 것이라는 전제하에 이루어졌습니다. 금리가 급격히 상승하면 중앙은행이 은행 준비금(bank reserves)으로 보유하고 있는 부채를 포함한 기존 부채에 대한 이자 지급이 급격히 증가할 가능성은 무시되었습니다. 하지만 지금 우리는 이러한 준비금에 대해 제로 이자를 지급하던 연준이 5% 이상의 이자를 지급하고 있습니다.

 

몇 가지 주목할 만한 예외를 제외하면, 부채가 공짜 점심이라는 개념을 옹호하는 사람들은 새로운 현실의 가능성을 인정하지 않았습니다. 최근 한 컨퍼런스에서 저는 '영원한 저금리' 주장을 강력하게 옹호했던 한 유명 금융 평론가의 이야기를 들었는데, 그는 이 주장이 완전히 반박되었다는 사실을 모르는 것 같았습니다. 그들은 최근 변화하는 환경에 압박을 받자, 금리가 2010년대 초저금리 수준으로 빠르게 회복되지 않는다면 결국 예산 적자(budget deficits)가 문제가 될 수 있다고 인정했습니다. 그러나 그들은 기존의 부채가 문제가 될 수 있다는 사실을 인정하기를 꺼려했는데, 이는 그들이 이전에 지지했던 방만한 재정 정책(spendthrift fiscal policies)을 훼손할 수 있기 때문입니다.

 

마찬가지로, 올해 잭슨홀 컨퍼런스에서 세계 주요 중앙은행장들에게 발표한 세계 부채의 기록적인 수준에 관한 최근 논문에서 세르칸 아르슬라날프(Serkan Arslanalp)와 배리 아이켄그린(Barry Eichengreen)은 현재 부채 오버행의 의미나 일본과 이탈리아 같은 국가의 높은 정부 부채와 성장 둔화 사이의 연관성에 대해 언급하는 데 소극적인 태도를 보였습니다.

 

확실히, 다음 경기 침체가 발생하면 언제든 이자율이 크게 하락하여 오늘날 "2025년까지만 버티면 된다"는 말이 유행하는 미국 상업용 부동산 시장에 일시적인 숨통을 틔워줄 가능성이 높습니다. 부동산 소유주가 임대료 하락과 자금 조달 비용의 급등을 1년만 더 견뎌낼 수 있다면 2025년에 금리가 급격히 하락하여 그들의 비스니스를 위협하는 적신호의 흐름을 막을 수 있다고 생각합니다.

 

그러나 인플레이션이 하락하더라도 금리는 2008년 금융위기 이후 10년보다 향후 10년간 더 높은 수준을 유지할 가능성이 높습니다. 이는 치솟는 부채 수준, 탈세계화, 국방비 지출 증가, 녹색 전환, 소득 재분배에 대한 포퓰리즘적 요구, 지속적인 인플레이션 등 다양한 요인이 반영된 결과입니다. 저금리 기조의 근거로 자주 언급되는 인구구조 변화도 선진국들이 급속히 고령화되는 인구를 지원하기 위해 지출을 늘리면서 다른 영향을 미칠 수 있습니다.

 

세계는 분명히 더 높은 금리에 적응할 수 있지만, 전환은 여전히 진행 중입니다. 초저금리가 유로존을 하나로 묶어주는 접착제 역할을 해왔다는 점에서 이러한 변화는 유럽 경제에 특히 더 큰 도전이 될 수 있습니다. 금리가 제로에 가까웠을 때는 유럽중앙은행의 "무슨 수를 써서라도" 방식의 구제금융 정책이 비용이 들지 않는 것처럼 보였지만, 실질 금리가 높은 수준을 유지할 경우 유로존이 미래의 위기에서 살아남을 수 있을지는 불분명합니다.

 

이전에 주장했듯이, 일본의 정부와 금융 시스템이 부채를 비용 없다시피 취급하는 데 익숙해졌기 때문에 일본은 제로 금리 정책에서 벗어나기 어려울 것입니다. 미국에서는 상업용 부동산 부문의 취약성이 차입 증가와 함께 또 다른 인플레이션을 유발할 수 있습니다. 또한 주요 신흥 경제국들은 지금까지 고금리에 잘 대처해 왔지만, 막대한 재정 압박에 직면해 있습니다.

 

이러한 새로운 글로벌 환경에서 정책 입안자와 경제학자들은, 심지어 이전에 "영원히 저금리" 진영에 속했던 사람들도 현재의 시장 현실에 비추어 자신의 생각을 재평가해야 할 수도 있습니다. 대규모 적자 없이 사회 프로그램을 확대하거나 군사력을 강화하는 것은 가능하지만, 세금 인상 없이 그렇게 하는 것은 분명 비용이 듭니다. 우리는 이를 어려운 길을 통해 알게 될 것입니다.